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【导语】 2月的美农供需报告与市场预期一致，下调了阿根廷大豆产量预估，使得阿根廷大豆减产的题材得以落实。但意外提高了美豆的期末库存，这样对价格偏利空的消息减弱了阿根廷减产的利多作用，整体偏中性。预计2月中旬豆粕价格将继续震荡运行。

阿根廷大豆产量下调 巴西产量维稳

在报告最令人关注的2022/23年度阿根廷大豆产量预估上，美国农业部将其从1月的4550万吨下调450万吨至4100万吨。实际上，尽管预估值调低至4100万吨，但仍不能完全反映市场目前预估的减产幅度。就在报告公布前不久，阿根廷罗萨里奥交易所将本年度该国大豆产量预估再度下调250万吨至3450万吨，而布宜诺斯艾利斯交易所目前的产量预估值仍在4100万吨。所以，4100万吨的数据仍有一定的下调空间，如果未来降水不及预期，那么阿根廷大豆减产的预期将继续影响美豆期货和国内豆粕价格，形成偏利多影响。

在阿根廷大豆平衡表的其他数据上，进口量环比上调125万吨至625万吨，出口量下调150万吨至420万吨，压榨量下调70万吨至4455万吨。综合导致期末库存下调105万吨。这样的数据调整背后，显示出本年度阿根廷产量下降，导致本国的压榨量和出口量都有所减少，而为了保证原料供应不得不提升进口量，但进口量的增加不能覆盖出口和压榨的下跌幅度。而进出口的变化还会影响邻国巴西。

巴西大豆的丰产预期较为稳定，在本次报告中产量再度稳定在1.53亿吨。这表明，巴西南部产区因干旱造成的减产将被中北部产区的丰产所抵消。在平衡表其他数据上，变动较大的是出口量环比调高了100万吨至9200万吨。美国农业部给出的原因解释是：Higher Argentina import demand and lower Argentina export competition.（更高的阿根廷进口需求以及阿根廷出口竞争力的减弱）。巴西大豆3月出口的CNF价格持续回落，从2月1日的169美分/蒲式耳下跌至150美分/蒲式耳，跌幅11.24%。因此，如果后期阿根廷需求增加，或将提升巴西大豆的出口价格，从而对美豆期货和国内豆粕成本端形成支撑。

美豆下调压榨量 期末库存增加

2022/23年度美豆已经定产，因此供应端环比稳定。需求端看，市场预期变化或来自进出口，但本次报告中唯一的变动值来自压榨量。数值从1月的22.45亿蒲式耳下调至22.3亿蒲式耳，这导致期末库存同比例环比增加1500万蒲式耳至2.25亿蒲式耳。对此次调整变化，市场没有过多解读，主流观点认为与美国的动物疾病有一定关系。但期末库存的增加让市场有些意外，与阿根廷大豆减产的利多影响形成对冲。

综合来看，本次报告中，如市场预期下调了阿根廷产量预估，但又意外上调美豆的期末库存，导致报告影响整体中性。国内的豆粕现货价格在消化报告后，供需面没有太大变化，因此预计2月中旬国内豆粕价格将继续震荡运行。