不懂REITs的散户,不是好韭菜。
作者 | 紫枫
编辑 | 小白
(相关资料图)
近期REITs发展概况
01 REITs进入政策红利期
提起REITs,可以说最近备受资本市场宠爱,毕竟各方玩家都能在基础设施证券化这场游戏中得益。
说白了,只要REITs的底层资产质量过硬,能持续产生稳定的现金流,这个利益链条就不会断裂。
当然,即使出问题,亏钱的一方只有接盘机构,还有在座的各位韭菜。
最近一段时间,相关监管部门、主管部委在各个层面上均释放出信号,要加大力度推进我国公募REITs发展。
026万亿市场,潜力巨大
此外,从市场空间来看,REITs市场的发展潜力达到万亿级别。
根据国家发改委体制政策研究室主任在《基础设施REITs的意义、要点和发展前景》中的测算,截至2020年,我国存量基础设施资产约高达380万亿,其中约30%-40%属于有经营性收入的基础设施资产。
按最低值30%估计,经营性收入的存量资产大概为114万亿。如果其中的5%能够发行REITs,则有接近6万亿的市场规模。
然而目前已发行的25只公募REITs,总规模不足千亿。
因此,机构预计,未来REITs市场仍将处于快速发展阶段,并且基础资产的类型将进一步扩容。
以上几点告诉我们,不对!是告诉各位库里南车主们,REITs或将成为玩转贵圈的必备技能之一。
032022年,REITs大幅跑赢大盘
即使忽略分红率,2022年初至3月23日,有一半REITs依然取得正收益。
其中,产业园类REITs表现最好,出租房类REITs表现最差,特许经营权REITs整体表现不如产权类REITs。
但REITs的整体收益,依然明显高于股票市场。同期沪深300指数的跌幅达18.24%,任何一只REITs都能跑赢沪深300指数。
(数据来源:Choice。制表:市值风云APP)
最近,REITs又扩充一个新品类:新能源REITs。
中航京能光伏REIT(508096.SH,简称“京能光伏”)和中信建投国家电投新能源REIT(508028.SH,简称“电投新能”)即将在3月29日上市。
今天,风云君就带大家看看这两个REITs质地如何。
京能光伏:盈利能力较强
01基本情况
京能光伏主要包括榆林光伏和晶泰光伏两个项目。
榆林是陕西最北端的城市,因煤而兴。榆林项目位于榆林市榆阳区小壕兔乡,总装机容量为300MWp,占地约600万平方米。
该项目在2016年10月开工,2017年11月竣工,项目账面值为17.22亿,当期评估值约为19亿元,增值率约为10.3%。
(来源:网络)
晶泰光伏项目分为两期:一期位于湖北省随州市淅河镇楼子湾村,装机容量约为70MWp;二期位于淅河镇东北边的马鞍山水库周围,装机容量约为30MWp。
(马鞍山光伏项目,来源:网络)
该项目的开工时间为2014年7月,竣工时间为2016年9月,账面值为5.1亿,当期评估值为5.46亿元,增值率仅为7%。真别说,这让见惯了三位数增值率的风云君略感不适应。
两个项目光伏电站的设计寿命为25年,从2022年12月起计算,榆林项目和晶泰项目的组件剩余设计寿命约为19.6年和17.4年。
两个项目的原始权益人为京能国际,大股东是北京能源投资集团(香港)有限公司,由北京市国资委实际控制。项目运营方为内蒙古京能新能源科技有限公司。
02国补的收入占比较大
发电项目的收入基本来自售电和国家补贴。分项目来看,榆林项目创造的营收占京能光伏的75%以上。
(制图:市值风云APP)
从收入来源看,国补收入占大头,在2019-2021年分别为2.49亿、2.58亿和2.31亿,占当年营收的60.6%、59.2%和59.5%。
从各自项目的收入结构看,榆林项目的收入大部分来自于保障性小时数内的电量,由标杆上网电价和国家补贴组成,小部分来自于参与市场化交易部分的电量及超欠发部分的电量,同样享受国补。
(制表:市值风云APP)
根据陕西省的政策,在保障小时内,榆林光伏项目的标杆上网电价为0.85元/千瓦时。其中,标杆电价为0.3345元/千瓦时,补贴电价0.4655元/千瓦时,补贴比例高达58%。
而在2021年及2022年1-9月,榆林项目的市场化平均交易电价为0.23元、0.28元,明显低于标杆电价。
与陕西省的政策不同,湖北省的电价收入是优先确认市场化交易电量,然后确认剩余电量(即标杆电价部分)。
晶泰项目在2021-2022年的签约交易电量均为2,400万度,占比约为20%。
(制表:市值风云APP)
晶泰项目的上网电价提升至1元/千瓦时,明显高于陕西省。其中,标杆电价0.4161元/千瓦时,补贴电价0.5839元/千瓦时,补贴比例相同。
在2021年及2022年1-9月,晶泰项目的市场化平均交易电价为0.41元、0.45元。
值得注意的是,根据相关政策,榆林项目和晶泰项目享受国补的剩余年限预计分别为12和13年,到期后收入可能会锐减6成。
为此,中航基金的高管还在媒体采访中画大饼,表示京能国际旗下的清洁能源发电资产均为同类资产,只要光伏或者风电资产发展成熟,均可经评估扩募纳入中航京能光伏REIT。
03现金流依赖国补回款进度
京能光伏的盈利能力相当不错,毛利率长期稳定在66%附近,净利率稳中有升,2022年1-9月已经增长至33.3%。
(制图:市值风云APP)
由于京能光伏的营业费用主要是设备折旧费,非付现成本,经营性现金流净额普遍比净利润高。
而且,国补回款的进度对项目当年的现金流有较大影响。
2020年,经营性现金流净额高达4.31亿,是净利润的4.4倍,主要是2020年9月及12月收到国补2.67亿元。
而2021年收到的回款较少,现金流就大幅减少。
(制图:市值风云APP)
根据发行人的预测,2023-2024年,京能光伏的可供分配金额分别为3.27亿和3.36亿,基金的现金分派率估计分别达12.2%和12.5%,预计上市后净值大概率会大幅拉升,把分派率缩小至合理水平。
电投新能:风电收入大小年
盐城市有“海上风电第一城”的美誉。
截至2022年11月底,盐城市新能源发电装机容量1,247.4万千瓦,累计发电量241亿千瓦时,分别占江苏省的24.9%、29.1%,占盐城市全社会用电量的59.0%。
01基本情况
这次发行的电投新能,主要包含滨海北H1和滨海北H2项目、配套运维驿站项目。
这两个项目均位于盐城市滨海北部、中山河口至滨海港之间的近海海域,仅相隔约10公里。
根据资料显示,滨海北H1项目装机规模100MW,安装了25台西门子风电机组。
(滨海北H1项目,来源:网络)
该项目可是自带光环名声在外:
当然,这些头衔和地位,与项目能不能帮你赚钱没有任何关系。
而滨海北H2项目的装机规模为400MW,安装了100台西门子风电机组,是当时亚洲单体容量最大的海上风电场项目。
(盐城海上风电景色,来源:网络)
两个项目的账面值为55亿,当期资产评估值为71.6亿,增值率为30.2%。
H1和H2项目已分别在2016年和2018年并网发电,按照设备使用寿命约25年计算,截至2022年末,风机运营剩余年限约为18.5年、20.5年。
电投新能的原始权益人为国家电投集团江苏电力有限公司,项目运营方为国家电投江苏海上风力发电有限公司。
02无须参与市场化交易
与光伏的模式相同,风电项目的发电收入,同样来自于标杆上网电价和国补两个部分。
总体来看,2021年的发电收入最高,两个项目合计超10亿元,2022年缩减至9.12亿元,同比下跌13.3%。
(制表:市值风云APP)
根据江苏省物价局的政策,标杆上网电价目前为每千瓦0.391元,由江苏电网支付给项目公司,占两个项目上网电价的46%。
基础设施项目上网电价为每千瓦时0.85元,与标杆上网电价的差价部分由国补解决,约为每千瓦时0.459元,占上网电价的54%。
但是,根据相关政策,滨海北H1项目和H2项目将分别在2036年和2038年6月起,不再享受国补收入,而是核发绿证准许参与绿证交易。
按照目前国补收入占比超54%的情况,国补到期后,电投新能同样面临收入腰斩的窘况。
不过客观来说,这个时间还很久远,那时候电投新能可能早已装进其他资产。
但是,国补收入确认但延迟到账的问题始终比较严重。
2020-2022年末,国补应收账款余额达10.4亿、14.9亿和8.2亿元,占总资产的比例为15.3%、19.9%和13%。
根据募集说明书披露,截至2022年末,应收账款的平均回款周期为2.1年,时间相当长。
为了降低国补回款波动风险,电投新能表示:
此外,2020-2022年,滨海北两个项目的上网电量,分别为11.36亿、14亿和12.12亿千瓦时,损耗率约为2.02%-2.36%。
由于受风资源因素的影响,海上风电项目的发电量存在一定波动。
2021年属于风力资源丰富的大风年,年均风速较2020年、2022年有所提高,因而当年风电机组的发电量较高。
(制表:市值风云APP)
值得一提的是,江苏省的电力需求强劲,电网消纳能力强,江苏电网对该REITs原始权益人(江苏电力公司)持有和运营的项目所发电量,均全额收购。
因而,盐城区域海上风电项目,既不存在因消纳不足而出现竞争上网的情况,也不存在参与电力市场化交易的情况,这一点与京能光伏的情况有所不同。
03盈利能力与京能光伏较接近
电投新能在2020-2021年的毛利率和净利率,基本能维持在60%和35%的水平,2022年小幅回落至52.3%和31.4%。
(制图:市值风云APP)
2020-2021年,电投新能的毛利率略低于京能光伏约6-8个百分点,在2022年拉大至16个百分点。
比上不足比下有余,如果与从事垃圾焚烧发电的首钢绿能、天然气发电的鹏华能源相比,电投新能的毛利率高约30-40个百分点,主要原因是发电原材料不要钱。
(首钢绿能2022年为上半年数据,京能光伏2022年为1-9月数据)
与毛利率表现不同,电投新能的净利率在2020-2021年反倒高于京能光伏,2022年两者基本在30%附近。
而与鹏华能源相比,电投新能的净利率仍高出约14-19个百分点,盈利能力明显较优。
(鹏华能源2022年为下半年数据,京能光伏2022年为1-9月数据)
关于首钢绿能和鹏华能源两只REITs的基本情况,可下载市值风云APP,阅读相关研报。
(有关REITs的所有,都可以下载市值风云APP了解)
话说到这里,各位张婶李嫂王阿姨,如果再不安装市值风云APP,真怕你们拍断大腿根子。
04现金流表现较优秀
此外,由于电投新能的营业成本主要是发电机组折旧费,2020-2022年,经营性现金流净额合计达28.7亿,远高于同期净利润9.5亿元。
而且国补到账时间的不确定性较强,2022年共收回国补应收账款12.26亿元,经营性现金流净额暴增。
(制图:市值风云APP)
根据发行机构的预测,2023年3-12月、2024年的可供分配金额达7.57亿、7亿,投资人净现金流分派率分别为10.57%和9.8%,略低于京能光伏。
作为新能源REITs的示范性项目,其发行价和估值都将对后面同类项目的上市造成较大的影响。
而榆林和晶泰项目的增值率分别为10.3%和7%,电投新能的增值率为30.2%,这几乎让后续申报新能源REITs的项目很难给予动辄50%、60%的高估值。
这也从侧面告诉韭菜们,A股上市公司收购光伏电池、风电场时,动辄就给出三位数估值,是有多么的不合理。
通过与首钢绿能和鹏华能源相比,新能源项目有地价优势,无须占用一线城市郊区的土地,且发电原材料成本基本为0。唯一的劣势是不稳定,需要通过储能来解决。
因此,两个新能源REITs的盈利能力比较优秀且稳定,而现金流规模还远高于净利润。
美中不足的是,现金流受国补回款的进度影响相当大,会在一定程度上影响到每期可供分配金额的规模,继而影响到投资者收到的分红。
免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究
标签:
滚动